在本轮以“每天杀一只白马股”为特征的行情中，融券资金正在描绘不同以往的运行曲线。

记者统计发现，多家“被杀”白马股在股价大跌当日，同步创出了融券卖出量的峰值，后续交易日的融券偿还量也同步放大，部分资金显现出短期套利特征。由于部分公司的股价暴跌与相关传闻有关，这种套利模式究竟是市场资金的顺势而为，还是与传闻之间存在某种串联，仍待进一步验证。

“日杀白马”链路

近来A股上演“白马杀”行情，上周爱美客、三安光电(600703)、迈瑞医疗(300760)、片仔癀(600436)、斯达半导先后杀跌，昨日有色金属龙头紫金矿业盘中也触及跌停。

“日杀白马”的行情并非始于本周。此前，比亚迪(002594)、药明康德(603259)、东方财富(300059)等行业龙头也曾出现单日内股价重挫。回溯至更早前，在2018年股指走弱期间，格力电器(000651)、伊利股份(600887)等白马龙头，也都曾遭遇过股价的单日闪崩。

市场之所以关注“日杀白马”，根源在于股价波动与基本面之间的背离。无论从业绩表现来看，还是包括爱美客、三安光电等公司对相关传闻的回应来看，白马公司基本面并没有出现明显变化，仍然是长期价值和确定性最高的一批上市公司。因此，究竟为何股价遭遇轮番杀跌，就成为市场最想解开的谜团。

“倘若仅仅是个别白马股单日下杀，可以从相关公司基本面来找原因；但不同行业的一批白马轮番遭遇日日杀，期间必然存在共性特征，需要从更广阔的维度找寻缘由。”北京某资深市场人士认为。

机构重仓是多数白马股的共性。有市场声音将“日杀白马”原因指向了机构资金的减仓。北京基金小镇某量化基金人士张楠（化名）就认为，上一轮白马股机构抱团大涨，会导致时间与估值的拉锯。“2021年开年后，抱团行情就已经出现新变化，部分抱团标的频频迎来压力测试。”

某家遭遇“日杀白马”的公司负责人，在股价重挫当日，火速与前十大股东中的机构投资者和圈内董秘进行了交流。“从我打听到的情况来看，不排除有个别机构面临赎回压力而被动减仓的可能。没办法，弱势行情下，机构变现的个股反而通常是实现获利、尚有浮盈的标的。”

不过，也有相关公司内部人士向记者介绍，自家公司机构整体持仓比较稳定，而且机构持仓所占流通股比例还是增加的。“从我们接触的案例来看，个别机构即便下半年有所减仓，也只是亿元市值规模。不足以杀出数十亿元的单日成交量，股价下杀的更大力量，恐怕还是跟风盘所为。”

张楠认为，机构资金或许只是“日杀白马”链路的一环。“片仔癀、斯达半导、爱美客等公司都是北向资金的重仓股。随着人民币汇率的变化，倘若有外资卖出人民币计价资产，而这些资产与公募基金持股有所交叉，就会带来基金净值的下跌。赎回压力下，部分基金只能被动减仓。在成交量相对较低、承接盘相对不足的情况下，就容易带来白马股单日股价的重挫。”

该人士强调，这只是一种可能性的链路推理。“无论是外资持仓的变化，还是机构股东的操作，仍然有待一众白马公司三季报中所披露的前十大股东变动情况解开答案。”

融券资金异动

一些资金层面的异动迹象已经显现。融券资金的变动，就是不少遭遇股价“日杀”的白马公司的共性之一。

不少公司在本轮“日杀白马”中，都出现融券卖出量和偿还量大幅增加的情况。以爱美客为例，9月19日，公司股价放量下杀近12%。当日公司融券卖出量猛增至13.36万股，大大高于平时1万股左右的卖出规模。同时，公司融券偿还量也接近14万股，创出多年新高。

更值得关注的是随后的几个交易日的融券规模。在此期间，公司融券卖出量和偿还量高位运行，融券资金至少增长10倍以上。而粗略统计来看，部分资金通过融券做空获利超过10%。

无论从爱美客被传医美行业清查来看，还是从三安光电澄清有关人士被带走的消息来看，传闻在这轮“日杀白马”中发挥了重要影响。因此，有部分市场人士提出疑问：会否存在部分融券资金与传闻之间的串联？

这种猜测以前就曾指向相关案例。近一个月前，医药蓝筹长春高新(000661)因为自媒体刊发的一则虚假集采政策连续大跌，当时市场传闻是浙江省将集采生长激素。此后有媒体通过采访否认了该传闻，而最先发布该传闻的平台也删除了相关文章。但是，在此期间，长春高新的融券数据突然暴增，融券卖出金额放大超10倍，融券做空资金在随后的几天中陆续买回长春高新，偿还给券商，并获得超过13%的获利空间。

对于这种猜测，前述上市公司负责人认为，这一现象值得关注。但究竟是市场资金的顺势而为，还是存在资金与传闻串联，目前尚不能得出有效定论，有待更多证据甚至监管调查。

张楠表示，伴随着市场的阶段性弱市，应该提前提防杠杆资金风险。“白马公司是二级市场的定海神针，而且多是融资融券的标的。倘若股价遭遇持续重挫，投资者补充保证金压力增加，会否带来杠杆资金的承压或被动斩仓呢？”

“2020年前后，在贵州茅台(600519)引领下，多只A股核心资产获得抱团上涨。当时基金发行顺畅，由于偏好大市值股票配置，市场普遍认为会迎来抱团行情的正反馈。不过，从近期的‘日杀白马’来看，抱团白马对投资资金的流动性边际变化的敏感度也极高。市场需要对‘赎回-抛售-抱团瓦解’的负反馈谨慎对待。”张楠认为，此前部分白马股相对估值高企，部分头部企业可以通过盈利水平的持续提升，经由时间来化解估值，成为真正的王者；也会有部分抱团公司或以股价的下跌来消化估值。”