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豆粕 短期利多因素有限

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2024-05-21 【 字体:

  市场焦点转向3月底美豆种植意向报告

  近期,连豆粕和美豆出现大幅反弹。一方面,美盘和巴西大豆贴水上涨,成本端回升;另一方面,管理基金在美豆净空持仓上处于历史同期低位,也给市场带来一定支撑。

  巴西大豆贴水何去何从?

  节后第一周,巴西大豆贴水延续2月初的反弹,但是没有在-75美分/蒲式耳停留较长时间,再度下探至最低的-91美分/蒲式耳。随着国内油厂开机和物流的恢复,内盘豆粕反弹带动下游采购情绪,豆粕现货及远期成交增多,压榨利润改善,进口大豆买船加快,支撑巴西大豆贴水再度反弹。另外,由于机构继续下调巴西大豆产量,新作较旧作的减产幅度扩大,巴西大豆产区也出现惜售情绪,转而优先销售玉米。从2月中下旬至3月初,产区大豆和玉米现货的比价较之前上涨。

  3月美国农业部(USDA)报告将继续下调巴西大豆产量100万—200万吨,最终2023/2024年度将会比2022/2023年度减产800万吨左右。2022/2023年度阿根廷大豆减产较多,2023年进口大豆也超过400万吨,主要来自巴西,往年进口也就几十万吨,2023/2024年度阿根廷大豆供应恢复之后,进口量也将回到正常水平。另外,自2024年3月开始,巴西开始实施B14生物柴油政策,预计将比2022/2023年度多压榨500万吨大豆。再算上2023/2024年度期初库存比2022/2023年度多的100万吨,全部供应要比2022/2023年度减少800万吨,但是生物柴油政策带来的压榨消费增量预计在4月才会明显一些。

  现阶段巴西大豆减产的背景也并不会一直支撑大豆贴水。2021/2022年度巴西和阿根廷大豆均减产,两者合计减产1130万吨。2022年3月之前,巴西大豆贴水持续走强,但是3月中旬后一路下跌至5月底。从历年巴西贴水走势图也可以发现,大多数年份,只有在5月及以后,巴西大豆贴水才会走出趋势性上涨,毕竟那个时期收割接近结束,当季大豆销售进度也在70%以上,收割卖压会小很多,而目前收割和销售均未达到。

  巴西大豆和玉米占全部粮食油料总产量的90%左右,巴西一茬玉米产量仅占全部玉米的20%左右,目前收割进度不到30%,巴西玉米出口进入淡季,6月之后才会进入出口旺季。近两年,巴西粮食仓储库容增速不及粮食总产量增速,2024年粮食油料总产量与总库容的比值67%,农场自有仓库的比例也只有15%左右,指望优先销售玉米,惜售大豆也不容易实现。

  尽管近期国内进口大豆买船加快,但不及2022年和2023年同期周均40船左右。2023年初进口大豆到港压榨不畅,阿根廷大豆减产较多,下游积极补货,而且生猪存栏也是阶段性高点,禽类养殖利润好。但是2024年情况不同,因为生猪存栏下降,禽类养殖利润差,进口替代杂粕也多,为2024年豆粕全年定下需求下降的基调。近日,农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头,这将会对能繁母猪去产能起到推波助澜的作用,更不会利于远期豆粕需求。那么,2024年国内进口大豆的采购需求也难有明显增量,甚至出现下降。因此,周度大豆采购数量不易超过2023年同期,对于巴西贴水的支撑也就弱一些,中长期巴西贴水将再度开启下跌。

  管理基金净空持仓继续增加的概率不大

  截至2月27日,管理基金在CBOT大豆的净空持仓达到16万手,仅低于2019年5月14日的16.88万手。从历史数据来看,净空持仓量继续增多的空间可能不大,但是如果空头减仓,就会使得美盘走强,如今的管理基金净空持仓如同堰塞湖,何时泄洪,备受市场关注。

  2011年以来,管理基金只有在2015年、2016年、2018年、2019年和2020年年初的美豆上是净空持仓。2015年一季度美豆主力合约在950—1060美分/蒲式耳区间振荡,二季度因为南美供应压力,盘面再度走低。但是由于美豆播种期间,中西部遭遇洪涝灾害,管理基金在6月初大量减仓美豆空单。2016年年初巴西天气炎热干旱,出现减产,阿根廷大豆在收获期间又遭遇暴雨,3月初管理基金就开始大量减仓美豆空单。2018年年初,阿根廷先是遭遇极端的干旱天气,在收获期间又遭遇洪涝灾害,产量从5700万吨下降至3500万吨,管理基金在1月中下旬就开始大量平仓美豆空单。2019年年初USDA预估巴西和阿根廷大豆产量相比上一季度明显增加,全球大豆供应宽松,管理基金净空持仓一直增加到5月初,美豆跌至791美分/蒲式耳。然而由于天气偏湿,播种缓慢,市场担忧美豆种植面积下滑较多,管理基金在5月初大量减少大豆空单。2020年年初,市场预估美豆种植面积恢复较多,管理基金净空持仓不断增多,然而在3月底种植意向报告中,种植面积8351万英亩,不及2月展望论坛的8500万英亩,且美豆季度库存降幅也超市场预期,管理基金才开始大量平仓大豆空单。

  在上述时期内,只有3月南美收割或者物流出现问题,抑或3月底美豆新作种植面积不及早先预估,5月前后美豆播种不顺畅,种植进度偏慢或者种植面积不及预期,管理基金才会大幅平仓大豆空单;反之,减仓的幅度有限,美盘上涨也不多。

  图为巴西大豆近月升贴水(单位:美分/蒲式耳)

  目前距离巴西南部和阿根廷大豆收割还有十几天,未来天气较为适宜,产量趋于稳定,收割和物流也较为顺畅,所以南美端豆粕市场利多相对有限,管理基金大幅减仓可能性小,更多的焦点还是转向3月底美豆种植意向报告以及播种生长情况。(作者单位:紫金天风期货)

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